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山东路桥2017年年报暨2018年一季报点评:业绩高增34%...

发布时间:2018-05-15    研究机构:国泰君安证券

维持增持。公司2017年营收约124亿元(+52%),净利约5.8亿元(+34%)略低于预期;2018Q1营收约19.8亿元(+52%),净利约3226万元(+20%);考虑到PPP调控使相关项目进展滞后,下调预测公司2018/19年EPS至0.66/0.81元(原0.76/0.95元),增速27/23%;考虑建筑板块估值中枢下移,下调目标价至7.29元(30%空间),2018/19年11/9倍PE,增持。

Q4业绩增速放缓,经营现金流承压。2017年1)单季净利0.27/2.32/1.53/1.65亿元,同比+1375/+72/+32/-9%,Q4放缓主要因环保停工等影响;2)毛利率12.7%(-1.6pct)主要因原材料价格上涨及路桥养护业务毛利率下滑,净利率4.7%(-0.6pct);3)经营现金流2.3亿元(-71%)主要因新开工工程较多,工程前期采购原材料等增加;4)三费率4.1%(-1.5pct),其中管理费用率3.5%(-1.3pct);5)应收账款占比27.5%(+3.7pct)主要因完成工作量增加、工程结算量增加,资产减值损失占比2%(+0.8pct)。

区域基建龙头实力强。1)2017年实现经营开发产值约239亿元(+10.4%),截止2018Q1已签约完工订单约438亿,保障倍数3.5倍;2)十三五山东省计划新增高速公路2000公里预计投资超2000亿元,城轨3700公里预计4000-5000亿元,公司为省内基建龙头将充分收益;3)2月完成股权激励:6.65元向137人授予约1120万股占比1%彰显信心;4)进军高铁、港航并加速拓展养护业务;5)引入齐鲁交通助力业务发展。

催化剂:订单加速落地,养护业务迎来爆发等

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