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山东路桥(000498)2019年三季报点评:营收持续高增长 订单充沛业绩可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:华创证券

山东路桥(000498)发布2019 年三季报:19Q1-Q3 公司实现营收157.68 亿元,同比+52.05 %,净利润/归母净利润5.10 亿/3.76 亿元,同比+43.34%/+7.05%。分季度看,19Q3 单季营收68.11 亿元,同比+42.80%,较Q2 提速,归母净利润2.02 亿元,同比-6.53%。经营性现金净流出9.86 亿,同比多流出11.78 亿元。

评论:

Q3 营收再提速,订单充沛护航业绩:公司2019 年前三季度实现营收157.68亿元, 同比+52.05%, 净利润/ 归母净利润5.10 亿/3.76 亿元, 同比+43.34%/+7.05%,归母净利增速大幅落后于营收及净利,我们认为主要原因为:

1)子公司山东省路桥集团进行债转股,少数股东损益同比增长1.29 亿至1.34亿元,统一口径下归母净利同比+43.87%;2)信用及资产减值损失0.51 亿元,同比多损失0.81 亿元,主要系应收账款坏账准备及存货跌价损失增加。分季度看,Q1-Q3 营收同比各+135.34%、+18.68%、42.80%,归母净利同比各+222.08%、-31.93%、-6.53%。公司加速推进在建工程建设,Q3 营收再次实现高增长。订单方面,公司2019 年前三季度累计新签217.30 亿元,同比+143.15%,Q1-Q3 单季同比各为-34.93%、+199.84%、+388.31%,三季度订单大幅增长,我们认为与山东省交通建设推进以及逆周期调节下基建复苏有关。

毛利率小幅上涨,负债率降低,现金流承压:19Q1-Q3 公司综合毛利率为8.57%,同比提升0.37 个pp。分季度看,公司今年前三季度毛利率各为6.83%、9.35%、9.27%,Q2-Q3 明显提升,我们认为可能系部分加快施工的项目毛利较高所致。期间费率3.66%,同比+0.15 个pp,研发投入增加致期间费率小幅上涨。分项看,管理费率同比+0.27pp 至 2.91%,其中研发费率同比+0.66 个pp 至0.97%,财务费率0.74%,同比-0.13 个pp,主要系营收大幅增加,从绝对值来看,公司外部借款增加致财务费用同比+30.13%至1.17 亿元。负债率有效降低,同比-3.96 个pp 至73.17%。经营性现金流净额-9.86 亿元,同比多流出11.78 亿元,Q3 单季净流出10.10 亿元,现金流承压。

路桥养护双轮驱动,省内外业务同步推进:1)战略布局绿色养护:子公司路桥集团及路桥投资公司合计出资0.29 亿元参与设立养护科技公司,持股比例各为16%、15%。我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行,公司路桥养护营收增幅连续两年超20%,且占比较小,增长空间十分广阔;2)省内外业务同步推进:①2018-2035 年山东省将新增高铁1000 公里,高速公路700 公里,公司作为省内路桥施工企业翘楚,业绩增长可期;②省外14.28 亿元中标京雄高速河北段,约占2018 年营收9.7%,工期22 个月。

盈利预测及评级:我们维持预计2019-2021 年公司EPS 为0.69、0.87、0.99 元,计算PE 为7x、5x、5x,公司在手订单充沛,控股股东支持力度大,省内路桥施工空间广阔。基于基建复苏以及可比公司估值,我们给予2020 年目标估值7-9 倍,目标价为6.12-7.86 元/股,考虑公司业务区域较集中以及业绩的波动性,维持“推荐”评级。

风险提示:基建投资增速不达预期,区域经营不达预期,养护业务不达预期。

申请时请注明股票名称