山东路桥(000498.CN)

山东路桥(000498):营收保持高增长 债转股影响利润

时间:20-01-17 00:00    来源:华泰证券

营收高增长反映区域基建高景气,债转股影响归母净利润

公司1 月15 日发布19FY业绩快报,19 年实现营收230 亿元,yoy+55.83%,归母净利润6.45 亿元,yoy-2.75%,低于市场和我们预期,利润总额yoy+24.6%,我们预计归母净利润增速为负主要受债转股产生少数股东权益影响。公司19 年12 月末发布定增预案,拟通过发行股份方式购回18年末债转股投资者获得的子公司股权,并募集配套资金,我们预计公司未来负债率有望进一步下降,且可用于拓展业务规模的资金实力有望进一步增强。我们预计未来山东高速/高铁建设有望维持高景气,预计公司19-21年EPS0.58/0.71/0.81 元,目标价5.68-6.39 元,维持“买入”评级。

19Q4 收入保持快速增长,营业利润同比略降

公司19 年Q1-4 单季度营收增速135%/19%/43%/65%,利润总额增速211%/17%/30%/3%,19Q2 以来公司营收呈现逐季加速,但利润增速波动较大,19Q4 公司单季营业利润同比下降1%,盈利能力出现较大下降。我们判断公司利润增速与收入增速差异较大的原因可能为:1)混凝土等材料价格上涨对公司毛利率的影响尚未消除;2)Q4 公司着手进行定增等事务情况下费用率有所提升。随着新项目逐步进入结算高峰,我们预计未来公司盈利能力有望逐步触底回升,而收入增速有望继续保持较高水平。

转债股进入第二阶段,定增募资有望提升公司业务承接能力

公司18 年末对核心子公司路桥集团进行市场化债转股,铁发基金及光大金瓯通过增资11.5 亿元获取路桥集团17.11%的股权。公司19 年12 月末公告定增预案,拟通过发行股份方式购回上述路桥集团股权,发行价4.74 元/股,同时进行配套募资。路桥集团18FY 营收/净利润占公司比重71.3%/78.6%,19H1 负债减轻后预计其在公司的利润占比或进一步提升。

我们预计19FY 公司归母净利同比下降主要受路桥集团产生较多少数股东权益影响,2020 年该影响有望消除。我们认为发行股份收购资产及配套募资对公司降低负债率,提升业务扩张所需的资金能力或产生积极影响。

继续看好省内基建投资对公司的带动效应,维持“买入”评级

据山东交通运输工作会议,19 年全省完成交通基建投资1750 亿元,超过年初制定的1600 亿元目标。2020 年计划完成交通基建投资1842 亿元,较19 年目标增长15%。我们认为公司兼具公铁建设能力,在手订单饱满,有望充分受益于省内交通投资高增长,由于公司定增金额尚未确定,在不考虑定增情况下,根据公司业绩快报,预计19-21 年EPS0.58/0.71/0.81元(前值0.67/0.76/0.82 元),调低盈利预测主要考虑公司盈利能力恢复较慢。当前可比公司2020 年Wind 一致预期均值PE 为8.36 倍,认可给予公司2020 年8-9 倍PE,目标价5.68-6.39 元,维持“买入”评级。

风险提示:省内基建投资不及预期,公司盈利能力回升不及预期。