山东路桥(000498.CN)

山东路桥(000498):2020年业绩高增94%、中标额高增129%好于预期

时间:21-02-01 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持增持。公司披 露2020年业绩快报,营收约341亿元(+46%)、归母净利约12 亿元(+94%)、扣非净利约108 亿元(+111%)超此前预期,因大力拓展市场/新业务提速/盈利增强/收回少数股东权益。上调预测2020-22 年EPS 至0.77/0.93/1.11 元(原0.63/0.75/0.88 元)增速94/21/19%;维持目标价7.22 元,目标价对应2020-22 年9.4/7.8/6.5 倍PE,增持。

2020 年净利高增94%,新签高增80%。1)2020 年归母净利高增94.2%,考虑到收购山东外经及尼罗公司合并报表因素实际归母增速92.7%(2 家公司2019 年归母净利合计约1471 万元);Q1-Q4 增速-18/359/11/134%;2)2020 年累计新签金额471.4 亿元(按四季度加总口径)同增79.8%(上年同期73.3%),Q1-Q4 单季度分别127/41/118/60%;3)2020 年实现中标额701.5亿元同增128.9%(不含山东外经及尼罗公司);截至2020 年末已签约订单未完工部分+中标未签约订单合计778.8 亿元保障倍数3.3 倍。

完成发行股份购买资产及定增募配,积极拓展城轨/环境等新业务及海外市场。1)以4.66 元/股发行约2.3 亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11%的股权,路桥集团已成为全资子公司;以4.85 元/股定增发行约2.06 亿股募配约10 亿元用于在手项目及补流(控股股东认购约2 亿元),目前新增股份已上市(当前总股本15.6 亿股);2)以约19 亿元现金收购山东外经及尼罗公司,利好拓展海外业务;3)子公司通过收购存量股权并增资的方式取得中铁隆公司控股权,将拓展城轨/水环境治理等业务、并通过区位联合优势和股权多元化运营提升盈利能力;4)子公司收购滨州交发51%股权;成立西部建设公司和云南建设公司;将进一步拓展区域布局;5)积极开展路面再生养护/装配式建筑/建筑垃圾回收利用等绿色产业。

催化剂:基建投资增速反弹、货币信用宽松、新业务推进提速等

风险提示:基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预