山东路桥(000498.CN)

山东路桥(000498):业绩高增123%超预期 生产经营及资本运作双核引领

时间:21-05-29 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

营收增速40%业绩增速123%,盈利能力提升;背靠山东高速集团,具多重优势,拓展轨道交通/生态修复/智慧城市等多元业务,看好业绩订单高增延续。

投资要点:

维持增持。公司20 20年营收344亿元(+40%)、归母净利13亿元(+123%),2021Q1 营收65 亿元(+52%)、归母净利1.6 亿元(+29%)超此前预期,因大力拓展市场/精细化管理/新业务提速。考虑到公司新签加速落地及盈利能力提升,上调预测2021-22 年EPS 至1.22/1.34(原0.93/1.11 元)增速41/10%;预测2023 年EPS 为1.44 元增速8%;上调目标价至7.50 元,对应2021-23 年6.2/5.6/5.2 倍PE,增持。

管理优化毛利净利提升,ROE 提升5%。1)20Q1-21Q1 季度营收增速-19/59/30/73/52%,归母净利增速-18/359/11/235/29%;2)毛利率10.4%(+1.09pct)因合同毛利提升,净利率4.3%(+0.76pct)因精细化管理;3)四费率5.1%(+0.87pct),研发费率2.2%(+0.73pct);4)经营性净现金流9.7 亿元(+337%)因工程计量/项目回款加快,加权ROE16%(+5pct)。

新签471 亿元增速80%在手订单充足,规划营收增速51%。1)2020 年累计新签471 亿元(+80%),季度新签增速127/41/118/60%,21Q 新签259亿元(+480%);2)年度中标额701 亿元(+129%);3)营收分业务,建筑业322 亿元(-3%)占比93%、混凝土加工及销售14 亿元(+2%)占比4%;4)2021 年规划营收521 亿元(+51%),净利润21 亿元(+41%)。

基建及片区综合开发双核引领,开拓新业务优化区域布局。1)以生产经营和资本运作“双轮驱动”,进军轨道交通/生态修复/智慧城市等新业务,取得中铁隆公司控股权;2)拓展产业链,发展钢结构业务,收购绿建发展;3)优化区域市场布局,收购畅通路桥/舜通路桥/滨州交发/宁夏公路,立足山东辐射全国;4)抢抓“一带一路机遇”开拓海外市场,以约19 亿元现金收购山东外经及尼罗公司,11 月26 日完成登记过户。

风险提示:基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等